MAC S.A consacre une note d'analyse au groupe Poulina à la lumière de ses performances en 2024, année de forte résilience selon l'intermédiaire en bourse. Les revenus consolidés se sont maintenus presque inchangés en 2024 pour s’établir à 3 447,5 MDT (-0,9%). Pour le chiffre d’affaires global, il est ressorti en légère baisse de 4% à 3 912,6 MDT. Par destination, le chiffre d’affaires global local a fini l’année 2024 sur une note quasi stable à 3 581,3 MDT, soit 91,5% du total. En revanche, les ventes globales à l’export ont reculé de 23% à 331,4 MDT. Selon le management, cette baisse a touché les marchés de biens (Matériaux de construction et matériaux de transformation) et elle est expliquée par des difficultés sur les marchés libyen et Africain. Cette régression, explique le groupe, serait rattrapée en 2025 grâce à une éventuelle pénétration de nouveaux marchés à savoir l’Afrique de l’Est et l’Afrique Centrale.

 

Par métier, l’intégration avicole et l’agroalimentaire, qui assurent 69% du chiffre d’affaires global du groupe, restent les drivers de la croissance. L’intégration avicole a connu une évolution de 4% à 1 077,3 MDT grâce notamment au marché local. L’agroalimentaire a baissé de 10% à 1 628 MDT. D’après les dires du management, c’est un effet prix et non pas de volumes. Au contraire, les volumes vendus ont augmenté alors que les prix ont été plafonnés en soutien à l’effort national pour la préservation du pouvoir d’achat des ménages.

 

Par ailleurs, la baisse enregistrée sur certains métiers à l’instar des matériaux de construction (-7% à 234,9 MDT), et l’emballage (-9% à 218,1 MDT) est imputée au ralentissement du secteur BTP et à des entraves à l’export.

 

La marge brute s’est améliorée de 6,3% à 1 250,7 MDT, soutenue par une politique d’approvisionnement rigoureuse. Le taux de marge brute a gagné 2,5 points de pourcentage pour s’établir à 36,3%. Sur la même lignée, l’excédent brut d’exploitation a augmenté de 11,6% à 612,4 MDT, porté par une bonne gestion des charges générales d’exploitation. Le taux de marge EBE s’est élevé à 17,8% vs 15,8% un an auparavant. Sauf événements exceptionnels, cette tendance positive des marges devrait se prolonger en 2025.

 

Le résultat net part du groupe s’est accru de 25% en 2024 pour passer à 162,1 MDT. Cette belle performance résulte principalement de l’amélioration des marges opérationnelles et de la hausse des produits de placements. En individuel, le résultat net a presque doublé, s’établissant ainsi à 129,2 MDT. L’AGO a approuvé la distribution d’un dividende de 0,450 DT par action au titre de l’année 2024 vs 0,360 DT un an auparavant.

 

Le niveau d’endettement du groupe (Dette nette/CP) a été réduit à 128,6% en 2024 vs 147,4% en 2023. Cette diminution du Gearing vient suite à l’amélioration des fonds propres et la baisse du niveau de la dette nette de 85 MDT. L'EBITDA permet de rembourser les dettes au bout d'une période inférieure à 3 ans, soit 2 ans et 5 mois. Ce ratio devient de plus en plus rassurant, vu que les délais de remboursement de crédit à long et moyen terme sont nettement supérieurs.

 

S’agissant des investissements, l’enveloppe mobilisée au terme de 2024 a atteint 230 MDT vs 164 MDT une année auparavant (+40%), portant essentiellement sur des investissements courants et stratégiques. La majeure partie du capex a été réalisée par le métier matériaux de construction, soit une enveloppe de 78 MDT servant à financer la construction de la nouvelle usine de briques du KEF et de la nouvelle usine sanitaire de Sfax ainsi que le renouvellement des équipements des usines de céramique. Le reste des investissements a servi pour l’extension des capacités de production notamment pour l’intégration avicole (57 MDT) et l’agroalimentaire (65 MDT) pour les installations photovoltaïques aux sites d’aliment et les investissements d’augmentation de capacité de MEDOIL. Sur les cinq dernières années, la moyenne des investissements est de 196 MDT par an.

 

Pour les trois prochaines années, la moyenne des investissements serait de 312 MDT par an et concernera essentiellement le secteur des matériaux de construction, l’agro-alimentaire, l’avicole et l’emballage et les centrales Photovoltaïques. Le groupe lancera également une grande usine à Gabes spécialisée dans l’industrie chimique en l’occurrence la production du phosphate dicalcique (DCP), un produit à forte demande sur le marché international. Le DCP est un additif alimentaire (E341) utilisé dans diverses industries comme additif et agent anti-agglomérant. Il sert également de supplément nutritionnel dans l'alimentation animale. Le coût d’investissement de ce projet est estimé à 240 MDT.

 

De surcroît, le groupe poursuivra son développement du secteur commerce et services dont la valeur ajoutée est importante.

 

Selon le management, l’entrée dans le capital de SAH est imminente. Le bloc d’actions acquis correspond à 30% du capital. Á ce stade, c’est un investissement financier mais des synergies sont possibles dans l’avenir entre les deux groupes. Le financement de cette acquisition se fera avec zéro dette et ce par la restructuration du portefeuille financier.

 

L’évolution moyenne des revenus consolidés serait de 3,5% entre 2025 et 2027. Ces revenus seraient à hauteur de 3 499 MDT (+1,5% comparé à 2024) pour être portés à 3 821 MDT au terme de l’année 2027. Sur la même période, la marge brute et l’EBE évolueraient respectivement de 4% et de 4,1% en moyenne.

 

2025 a été placée sous le signe de l’ambition et la réussite. Poulina Group Holding reste une valeur sûre par excellence au vu de l’amélioration continue de ses performances opérationnelles, sa diversification métiers et pays et son portefeuille de participations financières assez diversifié lui permettant de stabiliser son bottom-line en cas de fluctuations de son core business. En bourse, PGH, deuxième plus forte capitalisation non-financière, affiche désormais une liquidité plus soutenue et son cours s’inscrit dans une tendance nettement haussière.